巴菲特为何疯狂买入这家公司？

当亿万富翁沃伦·巴菲特开口说话时，华尔街往往会密切关注。在他近60年的伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官任期内，他 overseeing his company's Class A shares (BRK.A) 的累计回报率接近560万%。很少有资金管理者能够像巴菲特一样 consistently outpace 标普500指数 (SNPINDEX: ^GSPC)。

虽然搭乘“奥马哈先知”的顺风车几十年来一直是一项有利可图的投资，但我们在过去两年中见证了巴菲特投资习惯的明显转变。尽管他最近一直在果断地出售股票，但有一只股票是伯克希尔·哈撒韦的首席执行官无法停止添加到其公司价值3180亿美元、包含43只股票的投资组合中的。

伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特。图片来源：The Motley Fool。

巴菲特悄悄成为净卖出股票者

在开始讨论之前，让我先说明一点：沃伦·巴菲特对美国经济和股市持长期乐观态度。他一再告诫投资者不要做空美国，并明智地认识到经济增长时期远超短暂的衰退。

尽管对长期前景持乐观态度，但“奥马哈先知”也是一位热衷价值投资的投资者，他 historically 不愿在估值不吸引人的情况下追涨股票。

从2022年10月1日至2024年6月30日，历经7个季度，巴菲特及其团队 overseeing 近1320亿美元的股票净卖出。大部分的卖出活动可以追溯到在三个季度内抛售超过5亿股苹果股票。然而，向美国证券交易委员会提交的 Form 4 文件也显示，自7月中旬以来，超过100亿美元的美国银行股票被送往“砧板”。

伯克希尔·哈撒韦最优秀投资头脑的这种持续的卖出活动几乎可以肯定是对股市处于历史高位的回应。

S&P 500 息差收益率数据，由 YCharts 提供。

周一，标普500指数和久经考验的道琼斯工业平均指数均创下历史新高。更具说服力的是，标普500指数的席勒市盈率（Shiller price-to-earnings ratio），也称为周期调整市盈率（CAPE比率），达到今年的最高水平。

席勒市盈率是一种估值工具，它考虑了前10年平均通胀调整后的收益。这使其成为衡量价值的绝佳“苹果对苹果”指标。

截至10月14日收盘，标普500指数的席勒市盈率为37.70，是其平均值17.16的两倍多，追溯到1871年1月。这也代表着持续牛市中的第三高读数。

在过去153年间，席勒市盈率超过30的五次案例之后，广泛的标普500指数和/或道琼斯工业平均指数最终下跌了其价值的20%至89%。华尔街 simply 无法长时间维持溢价估值——“奥马哈先知”对此心知肚明。

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“奥马哈先知”正在大举投资一家历史性低估的合法垄断企业

但尽管在两年内大举抛售股票，“奥马哈先知”还是设法发现了一只价值股。

在7月中旬以来，针对美国银行的15份详细描述卖出活动的 Form 4 文件发布后，投资者在10月11日收盘后获悉了一份针对卫星广播运营商 Sirius XM Holdings (NASDAQ: SIRI) 的 Form 4 文件，该文件详细描述了买入活动。伯克希尔的顶级投资团队在10月9日至10月11日期间花费了8670万美元，购买了另外3564059股，这将他们在该公司的持股比例提高到了32.1%。

今年对 Sirius XM 来说无疑是充满挑战的一年，它正面临着连续两个季度卫星广播用户数量下降的困境。它依赖于强劲的汽车销量，以及伴随着这些销量的为其卫星广播服务提供的为期三个月的促销优惠，将促销听众转化为付费订阅用户。如果汽车销量令人失望，Sirius XM 可能难以将促销听众转化为付费用户。

但是，Sirius XM 所拥有的优势是，它拥有若干清晰可见的竞争优势，以及“奥马哈先知”无法抗拒的历史性低估值。

Sirius XM 的主要特征是，它是美国为数不多的上市合法垄断企业之一。虽然成为唯一一家获得许可的卫星广播运营商并不意味着该公司没有竞争，但这确实带来了巨大的定价权。换句话说，Sirius XM 可以提高其订阅价格，以确保它超过通货膨胀压力。

除了成为一家合法垄断企业之外，Sirius XM 与传统广播运营商在几个重要方面有所不同。

首先，在线和地面广播公司几乎所有收入都来自广告。而 Sirius XM 在2024年上半年通过订阅获得了其净销售额的77%，通过广告获得了约19%。以订阅为主的模式带来了更加稳定的运营现金流，并应在短暂的经济衰退期间为 Sirius XM 提供一个不错的缓冲。传统广播公司则无法做到这一点。

Sirius XM 还享有一定程度的成本可预测性，这是地面广播运营商无法比拟的。虽然版税支出和人才收购成本将在不同季度之间发生波动，但传输和设备成本在很大程度上是固定的，无论公司增加了多少订阅用户。理想情况下，这将在长期内带来利润率的增长。

SIRI 股息收益率数据，由 YCharts 提供。

我不能不提的是，Sirius XM 拥有一个慷慨的资本回报计划。除了其董事会现有的11.7亿美元股票回购授权外，该公司还在发放着比标普500指数高出3.9%的收益率。

促使巴菲特大量买入这家合法垄断公司的最后一块拼图，显然是它的估值。巴菲特上周的购股价格仅为 Sirius XM 股票预期收益的7倍，这是该公司在 30 年前成为上市公司以来的最低价格。

沃伦·巴菲特非常喜欢价格低廉、经得起时间考验的公司，这些公司拥有可持续的护城河——而这正是他从 Sirius XM 获得的东西。